創業創投誰更成熟

　　跨境(jing)電商(shang)“洋(yang)碼(ma)頭”2015年獲得(de)1億美元融資(zi)，創始(shi)人曾碧波在一封給員工(gong)的公開信中“吐槽(cao)”艱難(nan)融資(zi)路，晨興資(zi)本、經緯創投等諸多風投機構紛紛“躺(tang)槍”。

　　“曾(ceng)碧波的這封(feng)信，盡管本意是為激勵員工，但字里行間無(wu)不(bu)反映他對(dui)VC、PE機構的不(bu)滿。”有創投人士如此分(fen)析(xi)這封(feng)被傳(chuan)得沸沸揚揚的公(gong)開信。

　　新開(kai)發創業投資(zi)管理有限責任(ren)公司(si)投資(zi)經理陳曉（化名(ming)）說：“洋碼頭事件并非投資(zi)者與(yu)創業者之間的(de)博弈，而是道(dao)(dao)德層面的(de)問題。投資(zi)機構投資(zi)偏(pian)好和投資(zi)價值的(de)不同(tong)，但曾(ceng)碧波仍然道(dao)(dao)出為數眾多的(de)創業者的(de)想(xiang)法(fa)。”

　　此(ci)前，亦有上海锘鈦(tai)通信科技有限(xian)公司總經理(li)吳軼群直言(yan)：VC“不會雪中(zhong)送炭，只會錦上添花”。

　　清(qing)科創投董事(shi)總經理袁潤兵告訴(su)《財經國(guo)家周(zhou)刊(kan)》記者(zhe)(zhe)，創業者(zhe)(zhe)和投資者(zhe)(zhe)是合作伙伴，并無本(ben)質矛盾(dun)。一個成熟(shu)的創業者(zhe)(zhe)，具有成熟(shu)的心態、擁有優(you)秀的管理能力、背(bei)靠強大的團隊，而成熟(shu)的投資者(zhe)(zhe)蘊藏(zang)豐富(fu)的投資經驗、對(dui)行業了(le)如指掌。旗鼓相(xiang)(xiang)當(dang)的二者(zhe)(zhe)“聯姻(yin)”，盡管難以完(wan)全(quan)心意相(xiang)(xiang)通，但(dan)大家均(jun)會在規則上安全(quan)行事(shi)，針對(dui)問題分析問題，針對(dui)沖突討(tao)論沖突。

　　“但一(yi)旦(dan)任何一(yi)方不(bu)夠成(cheng)(cheng)熟(shu)，矛盾就將(jiang)由此產生，”袁(yuan)潤兵認為，“不(bu)成(cheng)(cheng)熟(shu)的(de)創業者往(wang)往(wang)一(yi)意孤行(xing)，不(bu)成(cheng)(cheng)熟(shu)的(de)投(tou)資(zi)者常(chang)常(chang)急功近(jin)利(li)”。原本的(de)利(li)益共同體往(wang)往(wang)變成(cheng)(cheng)矛盾的(de)對立方，俏江(jiang)南(nan)、后(hou)谷咖(ka)啡(fei)、紅孩子、雷(lei)士照明等(deng)投(tou)資(zi)人(ren)和(he)(he)創業者對峙(zhi)的(de)案(an)例無不(bu)存在著規則、理念(nian)上(shang)的(de)分(fen)歧和(he)(he)較(jiao)量。

　　當亟待磨練的(de)(de)創業(ye)者與忽而(er)(er)猶豫不決、忽而(er)(er)狂(kuang)飆猛(meng)進的(de)(de)風(feng)投(tou)(tou)機(ji)構(gou)“相戀”，磕(ke)(ke)磕(ke)(ke)絆絆已成必然(ran)。 中(zhong)國的(de)(de)風(feng)險投(tou)(tou)資行業(ye)是(shi)雙頭(tou)格局，一(yi)頭(tou)是(shi)政府創投(tou)(tou)機(ji)構(gou)，扎根(gen)于高新區，依(yi)托園區的(de)(de)企業(ye)尋找(zhao)優質項目(mu)。另(ling)一(yi)頭(tou)，則是(shi)由科技和互聯網(wang)新貴(gui)們發(fa)起的(de)(de)風(feng)險投(tou)(tou)資機(ji)構(gou)。

　　創業潮剛剛開始

　　英諾天使基金(jin)創(chuang)始合(he)伙人、清華(hua)校(xiao)友(you)TMT協會會長李竹每(mei)天和為(wei)數眾多的(de)創(chuang)業者(zhe)(zhe)洽談，他告訴《財經國(guo)家周刊》記(ji)者(zhe)(zhe)：“中(zhong)國(guo)創(chuang)業熱潮才(cai)剛剛開始，論成熟還為(wei)時(shi)尚早(zao)。其目標設定、契約精(jing)神(shen)、創(chuang)業人數和國(guo)外有一定差距。與美國(guo)創(chuang)業者(zhe)(zhe)比較，中(zhong)國(guo)創(chuang)業者(zhe)(zhe)多是為(wei)提(ti)升(sheng)自(zi)身生活，猶如1990年代的(de)下海。中(zhong)國(guo)創(chuang)業者(zhe)(zhe)尚不(bu)成熟。”

　　“創(chuang)業與就業對人的要求迥(jiong)然(ran)不(bu)同。”張(zhang)激是深圳市普羅惠仁醫(yi)學科(ke)技有限公司的創(chuang)始人，對創(chuang)業感慨良深：“現在的創(chuang)業者普遍低(di)估了創(chuang)業難度。”

　　張激說，當前，中(zhong)國(guo)的(de)(de)創業者大(da)致為(wei)三類(lei)，一(yi)是學(xue)成歸國(guo)的(de)(de)海外(wai)學(xue)子，一(yi)是國(guo)內朝(chao)氣(qi)蓬(peng)勃的(de)(de)年輕(qing)(qing)一(yi)代，還有(you)一(yi)類(lei)是經(jing)過摸爬(pa)滾打、極具經(jing)驗的(de)(de)職場老手。最核心(xin)的(de)(de)是最后(hou)一(yi)類(lei)，而年輕(qing)(qing)一(yi)代易毛躁(zao)，海歸也面臨與中(zhong)國(guo)環(huan)境嫁接(jie)的(de)(de)難題。

　　鐘南是(shi)杭州精(jing)微致廣生物技術有限公司的創始人。2013年從加大拿多(duo)(duo)倫多(duo)(duo)學(xue)成歸國后(hou)，鐘南走上了創業之路。他對《財經國家周(zhou)刊》記者(zhe)表(biao)示：“出身海外學(xue)術界(jie)，視角(jiao)不符(fu)合市場的要求，投資者(zhe)要求用最簡(jian)短的語言告訴(su)他們，這一產品(pin)是(shi)什么、前景如(ru)何。磨合之后(hou)我們才慢(man)慢(man)適應。”

　　不(bu)過李(li)竹有些憂心(xin)：“政府政策導向由上(shang)而下，市場蜂擁而上(shang)，忽視(shi)客觀(guan)規律，在(zai)熱度散去之后，往往一地(di)雞毛(mao)。”

　　中國的創業者還要(yao)在青澀的道路(lu)上摔打(da)錘煉，創新的科(ke)技也亟待(dai)成熟。

　　創投機構：容忍度不夠

　　一(yi)路(lu)創業，張激(ji)感觸(chu)最深的(de)，是對資金的(de)'渴求。

　　“起初，我們(men)幾位(wei)合伙人投(tou)資(zi)幾百(bai)萬(wan)元人民(min)幣(bi)，以(yi)為糧草已備(bei)，但后(hou)來(lai)卻(que)產生數千萬(wan)元的(de)(de)(de)缺口。2007年尤為艱(jian)難，當時，已至臨床試驗(yan)階(jie)(jie)段，急需(xu)(xu)資(zi)金又(you)缺少(shao)外(wai)部(bu)支持，只能以(yi)原始股(gu)東的(de)(de)(de)形式，引入廉價資(zi)金。這導致我們(men)現在(zai)有近20位(wei)股(gu)東，股(gu)權極為分(fen)散。”張激感嘆，一(yi)(yi)旦開(kai)始創業，在(zai)實際操(cao)作中會遭遇諸多難題，都(dou)需(xu)(xu)要錢來(lai)擺平。國(guo)內創業的(de)(de)(de)一(yi)(yi)大壁壘就(jiu)是預算不足(zu)，與之(zhi)相比，國(guo)外(wai)則有不同，從天(tian)使(shi)投(tou)資(zi)到(dao)(dao)VC再到(dao)(dao)PE，每一(yi)(yi)階(jie)(jie)段都(dou)有成熟的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)渠(qu)道可依靠。

　　天使(shi)投資、VC的投資對象是初創企業，其高失敗率和(he)高風險(xian)性眾所(suo)周知(zhi)。為了(le)激勵(li)創新精(jing)神(shen)，創投機構能否容(rong)忍失敗成為關(guan)鍵(jian)。

　　清(qing)華大學國家金融(rong)(rong)研究(jiu)院創業金融(rong)(rong)與經濟(ji)增長研究(jiu)中(zhong)心主任(ren)田軒通過研究(jiu)得(de)出結(jie)論，由(you)失敗(bai)容忍(ren)度(du)高的天使投資、VC投資者支持(chi)的初創企業在上市后(hou)的創新(xin)表(biao)現更(geng)(geng)佳(jia)：它們發明更(geng)(geng)多(duo)的新(xin)產品，有更(geng)(geng)多(duo)和更(geng)(geng)高質量的專利。

　　但現實(shi)是大量天使投(tou)資者(zhe)裹(guo)足(zu)不前。“在(zai)美國，只要(yao)是一個真正好的(de)想法，創投(tou)機構就敢投(tou)資。他們(men)更注(zhu)重項(xiang)目的(de)發展方向，而國內天使投(tou)資者(zhe)在(zai)條條框框內行走，放不開手腳。”張激(ji)說。

　　李竹解(jie)釋，國(guo)內是近兩(liang)年(nian)才漸漸出(chu)現天(tian)使投(tou)資人(ren)的(de)。而(er)天(tian)使投(tou)資項(xiang)目往往需要3?5年(nian)才邁(mai)過一個周(zhou)期，天(tian)使投(tou)資人(ren)在跟隨其品嘗失敗(bai)和成(cheng)功(gong)后，才能(neng)對(dui)規則全(quan)面了(le)解(jie)，真正(zheng)成(cheng)熟。當前(qian)，大家對(dui)失敗(bai)的(de)承(cheng)受度以及對(dui)這一行業的(de)理解(jie)度遠遠不夠(gou)。

　　相較于青澀的(de)天使(shi)投資行業，自1990年代(dai)投資新(xin)(xin)浪(lang)、搜狐(hu)等互聯網領域以(yi)來，VC和(he)PE等風(feng)險(xian)投資行業已邁(mai)向成(cheng)熟。市場(chang)人士(shi)分析指出，目前(qian)中國的(de)風(feng)險(xian)投資行業可以(yi)說(shuo)是雙(shuang)頭(tou)格局，一頭(tou)是政府創投機構(gou)，扎(zha)根于高新(xin)(xin)區，依(yi)托(tuo)園區的(de)企(qi)業尋找優質項(xiang)目。另一頭(tou)，則是由科技和(he)互聯網新(xin)(xin)貴們發起的(de)風(feng)險(xian)投資機構(gou)。 然而，即便走過了經濟的(de)幾度春(chun)秋(qiu)，VC和(he)PE的(de)成(cheng)熟度也還遠(yuan)遠(yuan)不(bu)夠。

　　張激(ji)頗有感觸：“2012年公司的(de)藥品有了療效，實現3000萬元(yuan)凈利(li)潤后，VC和(he)PE才找上門。真正有風險時，它們只(zhi)會看(kan)著(zhu)你，不會投資(zi)(zi)。”如(ru)今，則有超(chao)過(guo)50家投資(zi)(zi)機(ji)構對張激(ji)“圍追堵(du)截(jie)”。“和(he)我約談過(guo)的(de)幾十家投資(zi)(zi)機(ji)構中，難得有一兩家能(neng)夠在專業上領悟，能(neng)夠通(tong)過(guo)專業知識(shi)判(pan)斷出這家公司的(de)前景，大(da)部(bu)分投資(zi)(zi)機(ji)構較為輕率，人云亦云。”

　　當前，人民幣基金(jin)已(yi)成(cheng)為創投(tou)市場的(de)主要力量(liang)。數據顯示(shi)，2008年之前，美元(yuan)基金(jin)是市場的(de)主導者，占(zhan)投(tou)資額70%以(yi)上，有時甚至占(zhan)到(dao)90%。2013年，人民幣基金(jin)數量(liang)已(yi)占(zhan)市場的(de)75%，金(jin)額約占(zhan)70%。

　　“然而(er)，美元(yuan)VC移植國外投資人(ren)(ren)士的(de)思路(lu)和理念，相對成(cheng)熟;人(ren)(ren)民幣VC則(ze)還有待發展。”李竹認為，“人(ren)(ren)民幣VC是從PE嫁接而(er)來。VC與PE對風險的(de)判斷和承受力不同，后(hou)者要求90%以上的(de)投資項目都能(neng)盈利，當(dang)前國內VC對企(qi)業的(de)估值判斷停留在PE時期(qi)。”

　　這一(yi)切還需(xu)時間的積淀。

　　變革中的未來

　　張激(ji)的想法(fa)折射出國內創業群體正在趨(qu)于成熟(shu)：盡管(guan)有幾十家投資機構想要與之(zhi)“聯姻”，他并(bing)不想從中抉擇。

　　“當前(qian)還(huan)未決定上(shang)市(shi)(shi)路徑。在(zai)(zai)核準制下，我肯定不會在(zai)(zai)國(guo)(guo)內上(shang)市(shi)(shi)，因(yin)為需要長(chang)時間的(de)(de)排(pai)隊和繁(fan)雜的(de)(de)公關，對(dui)于(yu)科技企(qi)業而言上(shang)市(shi)(shi)窗口期異常重要。現在(zai)(zai)國(guo)(guo)內正在(zai)(zai)推行(xing)注冊制，這讓我在(zai)(zai)境內與境外之間有了(le)衡量。若(ruo)在(zai)(zai)境內上(shang)市(shi)(shi)，選(xuan)擇國(guo)(guo)資背景、銀(yin)行(xing)背景的(de)(de)創投企(qi)業對(dui)企(qi)業裨益(yi)更(geng)大(da)。”張激說。

　　市場分(fen)析(xi)人士認(ren)為，隨著多層次資本市場的(de)(de)逐步完善，金融改革的(de)(de)深入推進(jin)，風投(tou)機構背后的(de)(de)LP們將進(jin)一步成(cheng)熟。

　　時下，許多VC和創業者還(huan)將改善創業與投資環境(jing)的(de)期待目(mu)光(guang)聚焦于政府(fu)。

　　陳曉曾(ceng)前往以色列參觀，對其(qi)完善的風(feng)投體(ti)系記憶猶新。據(ju)了解，以色列政(zheng)(zheng)府承(cheng)諾不干預政(zheng)(zheng)府引(yin)導基金運作，并與投資方(fang)共擔風(feng)險(xian)。如(ru)投資失敗，政(zheng)(zheng)府承(cheng)擔損失;如(ru)投資獲(huo)益，政(zheng)(zheng)府將所持股份按原(yuan)始價格出(chu)讓給投資方(fang)，實現資金撤出(chu)。“該國(guo)的風(feng)投體(ti)系將企業、投資機構、政(zheng)(zheng)府緊密聯系在(zai)一(yi)起，整體(ti)推進，每一(yi)階段都活力(li)十足。新技術(shu)的引(yin)進和研發已將歐美甩至腦(nao)后(hou)，其(qi)資源配套系統更比中國(guo)領先5?10年(nian)。”

　　而在(zai)張激看來，國內的(de)“深(shen)圳模式”相對不錯。“創(chuang)業大軍奔向(xiang)深(shen)圳，因(yin)為(wei)當地政(zheng)(zheng)府(fu)相對公平，包括(kuo)資(zi)本在(zai)內的(de)綜(zong)合服務更為(wei)完備。”張激屢(lv)次受到(dao)其他地方政(zheng)(zheng)府(fu)的(de)邀(yao)請，但堅持將公司駐扎在(zai)深(shen)圳，只因(yin)其認為(wei)創(chuang)業環境(jing)比其他因(yin)素更重要。

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